缓解成本压力,不锈钢方管价格依赖需求进一步复苏

季度行业盈利水平基本与经济弱复苏的趋势一致,环比小幅下降但好于去年同期。加快库存周转有效缓解了不锈钢方管价格下跌带来的盈利压力:一方面,由于原材料价格跌幅较大,紧贴现货可以缓解成本压力和现金利润下滑的幅度;另一方面,降低库存避免了行业出现普遍资产减值损失的可能性。正是因为大部分钢企仍能实现现金利润,在不锈钢方管价格下跌的情况下减产动力也不大,导致产量跟随季节性需求上升而持续释放。行业总体低迷之中也不乏个别亮点:1、历来主流板材钢厂调价相对滞后,能够享受原材料下跌带来的成本压力缓解,其中宝钢最为受益;2、受益能源装备需求稳定和油气输送领域的高景气,2013年上半年,钢管类公司业绩增长相对稳定,其中久立特材、金洲管道增速相对较快。

供需两端的利空基本告一段落,在低库存和低不锈钢方管价格格局下,近期不锈钢方管价格出现博弈式反弹。由于原材料库存对价格更加敏感,不排除短期由此带来部分补库需求的可能性。不过,在产能出清之前,供给压力使得短期不锈钢方管价格反弹难以带动盈利根本性好转,成本弱势贡献的业绩增量也十分有限。转型背景下的资本配置远离周期性行业,股价对不锈钢方管价格的敏感性越来越弱。除非终端需求超预期复苏驱动不锈钢方管价格持续上涨,否则行业的业绩弹性仍受到产能过剩制约。因此,如果仅是博弈式的不锈钢方管价格反弹,我们认为尚不构成投资不锈钢方管行业的主要理由。